5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国粗犷，粗旷和粗犷区别在哪企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的(de)的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)粗犷，粗旷和粗犷区别在哪评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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