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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦云n是哪里的车牌号有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显云n是哪里的车牌号(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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