文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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